今年第一季大陸廣義貨幣（M2）突破300兆人民幣，占GDP比達241.8%，同步創歷史新高，規模遠超過美、歐元區及英國3個地區加總，大陸貨幣供給是否過多，會不會引發通膨並造成人民幣貶值等疑慮浮上檯面。
通縮疑慮 供給並未失控
有人認為，這是中國版量化寬鬆（QE），形同由中央印製鈔票，再配合地方進行赤字融資，以緩解低迷不振的經濟，但效果顯然不好。如此寬鬆的貨幣發行，今年首季大陸名目GDP增速4.2%，低於M2增速8.3%，顯示金融與實體嚴重脫鉤，M2拉動經濟增長效率愈來愈低。
大陸近年M2增速呈現三級跳，2000年底僅13兆人民幣，2013年3月突破100兆人民幣，12年間增加將近8倍。驚人的是，2020年1月出現第2個百兆，只花了約7年時間，今年3月M2超過300兆人民幣，只花了約4年。
數據顯示，大陸M2每突破一個百兆，耗費時間愈來愈短，增速明顯加快。尤其是2013年之後幾乎是翻倍成長。理論上，應該有助於刺激實體經濟、帶動經濟成長，但實際上，這段期間大陸因全面推進結構調整，經濟增長跟著放緩，GDP並未隨著M2增加而等比增加，M2占GDP比重連年攀升，難免引發對人民幣貶值及通膨的疑慮。
就理論而言，疑慮不無道理，但若從金融體制、國際比較及實際經濟數據來看，疑慮似乎多餘。首先，M2占GDP比重過高問題，絕大部分是因為大陸採行以銀行中介為主的間接金融體制。也就是說，在間接金融體制下，銀行發展愈好、存款規模愈大，M2也會跟著水漲船高，連帶推升M2占GDP比重。鄰近類似金融體制國家，M2占GDP比重也長期偏高，如日本及台灣就分別達269.8%及265.6%，比重甚至超過大陸。
觀察近十年來人民幣匯率走勢，基本上有高有低，高點約落在7.3、低點約落在6上下，升貶主要是受到內外經濟情勢及國際資金移動所左右，並未因M2增速太快、規模太大，而一路趨貶。另一方面，同期間大陸消費者物價指數年增率平均為1.8%，即使2019年高峰也只有2.9%，嚴格說來不存在通膨惡化跡象。反倒是近年來受到疫情衝擊，加上景氣相對低迷，反有通縮疑慮，足以說明大陸貨幣供給並未失控。
增加流通 刺激消費投資
不過，不存在大問題不代表沒有隱憂。如前所述，M2規模太大且占GDP比重愈來愈高，代表實體生產與資金運用效率低落，亦即貨幣供給增加卻無法創造等量甚至更多的GDP。對照當前大陸經濟現況，就是居民或企業把人行釋出的人民幣都回存銀行體系，不願拿去消費或投資，經濟增長自然難以同步跟上M2增速。
有專家學者認為，應降低間接金融、提高直接金融比重。但金融體制的轉變無法改變資金運用的本質，也就是說，當人們儲蓄意願高於消費與投資時，換個方式印鈔票，也不過是增加人民幣流動性而已。M2占GDP比重過高並不是問題，問題在於龐大的人民幣流動性，難以被有效使用與流通，進而帶動經濟成長。
如何解決上述問題？可以從刺激銀行貸放的角度切入，尤其是針對民營及中小微企業的授信，由中央或地方政府提供更多利息補貼、費率減免及國家擔保等政策誘因，拉高銀行對這類企業的貸放意願，減少人民幣存款資金閒置，並改善過度集中貸放國企的偏差情形。就資金運用來說，民企絕對比國企更有效率。另一方面，也可從資金需求角度切入，思考如何運用財政及貨幣工具提供消費者或企業誘因，讓高額儲蓄願意轉化為消費及投資，從而驅動經濟加快復甦。
如何活化龐大的M2餘額，讓人民幣運用更有效率，以提升GDP增長動能，拉高人均GDP，早日跨過中等收入陷阱，應是當前政策重點。(旺報)