小米創辦人雷軍的名言「站在風口上，豬都會飛」深印在眾人腦海，然而，小米7月9日在香港新股上市，不只沒上風口，還硬生生重摔一跤，一開盤就跌破發行價。在此之前，雷軍已經不斷撤退，撤銷在大陸A股上市集資的計畫，在香港上市估值從一千億美元，腰斬剩下470億美元，發行新股籌資金額也大幅縮水到47億美元，距離原本中港兩市同步上市募資100億美元的目標甚遠，小米最終以原本定價區間的最低點17港元上市，敲鑼之後的開盤交易卻立刻跌破發行價，堪稱慘澹。
無獨有偶，根據本報報導，鴻海集團旗下的富士康工業互聯網（FII，簡稱工業富聯）上個月在上海A股風光掛牌，到上周五正好屆滿一個月，郭台銘採取遠比雷軍低調的策略，上市本益比不到18倍，募資人民幣271.2億元（約42億美元），堪稱史上最慷慨、大幅「讓利」給新進股東的特優惠IPO。
雖然市場一度預期工業富聯如此優惠的上市條件，應該可以展開可觀的蜜月期，但是FII掛牌後僅漲了三天停板，衝高到每股人民幣26.36元後一路下跌，從啟動掛牌後就不斷寫下市場新紀錄，掛牌滿月日收盤距離高點跌掉33％，名列大陸今年表現最差的IPO。
具有最高想像題材，身負大陸挑戰蘋果公司重責大任的小米，設定高股價、高募資的目標，不幸一路下沉，跌破新股發行價；財務與技術實力堅實，勇奪大陸股市科技製造業市值冠軍寶座的工業富聯，採用低股價、低募資、讓利給新股東，卻也同樣一路下沉。
小米與FII上市，一隻是貨真價實的胖豬，另一隻是展翅高飛的大鵬，卻同樣遇到逆風而無法前進，正好是「站在風口上，豬都會飛」的反證，大陸經過多年的高速騰飛，已經來到成長逐漸緩和的高原區，在實體經濟面，中央堅持去槓桿、調結構，追求實體經濟的踏實增長；在金融市場，投資人手中的資金使用更為謹慎、對於泡沫的風險意識更加提升，風力不僅越來越小，而且不斷轉換方向，想要趁風而飛的豬，必須要有更複雜的技巧、與更多的運氣。
雷軍深信小米是好公司，深信小米「用互聯網做手機」的創新商業模式必然騰飛，雷軍強調小米公司每一寸血管都流著創新的血液，他們也了解創新必然需要很大的付出，與無數的挫折，雷軍自己補充說，可以飛起來的豬，必然是非常努力才搶到風口的，絕非憑空炒作就能成功。
雖然雷軍不斷強調創新模式，謹慎的投資人卻沒有買單，小米畢竟是一家高度仰賴手機銷售的企業，中國與全球的智慧型手機市場，早已過了成長高峰，過去兩年中後段生慘遭淘汰、市場集中在前五大、而且利潤越來越微薄的趨勢底定，目前五大品牌在大陸手機市場市佔率高達86％，四大國產手機品牌有華為、小米、OPPO跟vivo，奪走韓國三星的市場，小米是劇烈淘汰後的贏家，但是在大陸的市佔率也就在10～14％之間。
大陸市場高原成熟，雷軍要追求成長必須尋找中國以外的市場，去年雷軍猛衝印度低價手機市場，雖然將手機年銷售量從2016年的5000萬支，一舉衝上2017年的9100萬支，還在印度超越了三星，成為手機品牌冠軍，成功裝飾了上市的門面，但是，小米在印度銷售的手機，超過七成都是新台幣5千元以下、甚至是3千多元的低端手機，是典型有量無利潤的大宗產品，不是雷軍強調的創新帶來的增長。
工業富聯也跟小米一樣，雖然郭台銘高舉機器人製造的大旗，強調AI人工智慧製造，FII的營收還是高度仰賴智慧型手機，去年工業機器人相關的營收佔比不到0.4％，郭台銘當然試圖強力投資自動化生產來轉型，但是轉型智慧製造一方面必須要有量大高價的新產品，另一方面也得顧慮到數十萬工人轉職就業的社會安全壓力，都是需要時間、溝通與細緻執行的挑戰。
不少分析師以中美貿易大戰的不利環境，來解釋小米與FII慘澹的上市行情，但是，經濟與金融離不開大自然的定律，當美國蘋果公司的本益比維持在16倍上下，還是低於小米上市的39倍本益比、鴻海的19倍本益比。小米與FII強調的互聯網與AI創新，蘋果都有，而FII高度仰賴蘋果的訂單，小米的產品技術還落後蘋果一段距離。即使樣樣不如蘋果，金融市場給小米與FII的價格，相對於蘋果公司都還有相當的溢價，市場其實對小米與FII相當慷慨。
平心而論，小米與FII上市股價的漲跌，都只是一家公司的個體事件，更何況放眼全球金融市場，香港與大陸的投資人已經給了兩家公司相當慷慨的溢價優惠，股價漲跌原本無須過度解讀。不過，兩家龍頭企業的上市軌跡，也看出大陸市場逐漸成熟化，不再有那麼多的泡沫與水分，一個逐漸回歸自然定律的市場，將會逐漸累積對長期投資人的吸引力，大陸整體「調結構」的效應，在小米與FII身上再度獲得驗證。
（工商時報／主筆室）
