星展集團認為，偏弱的薪資成長對消費反彈的可持續性帶來疑慮。作為消費領先指標的可支配所得實際成長，從2015年高點8%下滑至6.1%。所得和支出成長之間的差異，意味消費者樂觀情緒下降。
中國目前與美國貿易摩擦抑制了出口產業的雇傭情況。中美達成「第一階段」貿易協議提振市場氛圍，但目前中國輸美的三分之二產品（約3600億美元）仍要受到15至25%的懲罰性關稅。
而中國企業正應對外國訂單的萎縮與成本上揚。較低的貨幣成長和緊縮信貸顯示企業不願意投資，增雇的意願則更低。第3季的採購經理人指數（PMI）細項就業指數徘徊在47附近，為2009年2月來最低，職位空缺與求職者比率降至近4年最低。
星展集團分析，仍處高位的房價為另一顧慮。8月新房均價已連漲第52個月。多年的房地產繁榮使家庭資產負債表膨脹。家庭負債與可支配所得比從2013年91%在2018年底顯著提升至139%，高於美、日、法。
此外，個人貸款平台崩塌與理財產品回報率下滑，使家庭財務緊縮情況更惡化。星展集團預期家庭支出會更保守，限制從汽車到智慧型手機等非必須性消費品產業的成長。
另對教育、醫療和文化娛樂產品的支出保持穩健。服務業活動指數反應出第三產業的韌性，目前此指數仍持穩擴張區間；尤其在生活成本較便宜的較低線城市和郊區。人均可支配所得與支出的成長快過於都市。但即便如此仍不足抵消整體消費成長的減緩。
觀察疲弱消費，再加上溫和的私人投資和萎縮出口，提升GDP成長低於6%的風險，需要額外的公共支出以支撐成長。今年前9個月，地方政府發行3.04兆人民幣的新債券，共動用新債發行額度的98.6%。
對於明年需發行債券量的早期評估已在進行中。部分額度將被提前分配以確保2020年初有可用資金。可望為未來數月的基建投資帶來些支撐。為確保流動性充足，預期人行會在第4季再降準50至100個基點，並指引1年期貸款利率逐步降低。（作者是星展集團資深經濟學家周洪禮）